Henrik Stille, Gérant des stratégies d’obligations sécurisées européennes chez Nordea 

Quand la certitude devient une ressource rare

Nous vivons une époque de turbulences cumulées. Les évolutions géopolitiques, les dynamiques budgétaires en mutation et les changements d’anticipations de taux poussent les investisseurs à réévaluer leurs allocations obligataires et à rechercher davantage de diversification. Dans ce contexte, les actifs de haute qualité — en premier lieu les obligations d’État — attirent naturellement une attention renouvelée. Pourtant, pour les investisseurs prêts à regarder au-delà des classes d’actifs les plus familières, une opportunité intéressante et souvent négligée se présente. Les obligations sécurisées européennes combinent la sécurité recherchée par les investisseurs conservateurs au rendement exigé dans l’environnement actuel. Malgré plus de 200 ans d’histoire, cette classe d’actifs reste sous-représentée dans les allocations stratégiques et mérite une place plus importante dans les portefeuilles.¹

Double protection, structure supérieure

Les obligations sécurisées offrent aujourd’hui quelque chose d’unique : une combinaison rare de sécurité structurelle, de solidité réglementaire et de rendement attractif, difficile à reproduire ailleurs dans l’univers obligataire². Émises par une banque ou un établissement de crédit immobilier et garanties par un pool dédié d’actifs de haute qualité — généralement des prêts hypothécaires résidentiels ou des créances sur le secteur public — elles offrent un double recours : d’abord sur la solidité financière de l’émetteur, puis, en cas de défaut, sur un pool d’actifs juridiquement protégé et surcollatéralisé qui reste au bilan de l’émetteur pendant toute la durée de vie de l’obligation. Cette double protection conduit de nombreux investisseurs à considérer les obligations sécurisées comme une alternative convaincante à la dette souveraine — offrant un niveau de sécurité comparable avec un surplus de rendement significatif. Cette supériorité structurelle est renforcée par un cadre réglementaire très favorable : les obligations sécurisées sont reconnues comme des actifs très liquides, peu consommateurs de capital pour les banques et les assureurs, et explicitement protégées contre le bail-in en cas de résolution de l’émetteur³. En plus de deux siècles d’histoire des obligations sécurisées européennes, aucun défaut n’a été enregistré — un fait empirique sans équivalent dans les autres classes d’actifs de crédit.

Plus résilientes que les obligations souveraines quand cela compte le plus

Dans un portefeuille obligataire, les obligations sécurisées offrent un profil particulièrement stable et prévisible. Contrairement aux obligations d’entreprises, dont les spreads sont sensibles aux fondamentaux de crédit et aux cycles de résultats, les spreads des obligations sécurisées sont principalement influencés par des facteurs techniques comme les dynamiques d’offre — rendant leur comportement plus maîtrisable. Elles ont tendance à se resserrer dans les marchés haussiers et à s’écarter en phases de stress, mais restent globalement beaucoup plus stables que les obligations d’entreprises. Cette résilience va même au-delà du crédit corporate. En période de tensions géopolitiques, les spreads des obligations sécurisées se sont souvent révélés plus stables que ceux des obligations souveraines, qui peuvent être affectés par les flux vers les valeurs refuges, les préoccupations budgétaires ou l’évolution du risque souverain. Les tensions récentes au Moyen-Orient en sont une illustration : les spreads souverains ont été volatils tandis que les obligations sécurisées sont restées globalement stables.

Des spreads au-dessus de leur moyenne historique quand peu d’actifs le sont

Au-delà de leurs qualités structurelles, les obligations sécurisées offrent actuellement un point d’entrée particulièrement attractif. Alors que les spreads du crédit investment grade évoluent à des niveaux historiquement serrés — intégrant un scénario macroéconomique optimiste avec peu de potentiel de resserrement — les spreads des obligations sécurisées restent nettement au-dessus de leur moyenne sur dix ans. Elles apparaissent donc attractives du point de vue de leur valorisation, tant par rapport à leur propre historique que par rapport aux autres segments obligataires. L’environnement technique renforce ce constat. Le marché devrait connaître une hausse modérée des émissions brutes en 2026, principalement due à des volumes de remboursement plus élevés plutôt qu’à des besoins de financement accrus⁴. Ces remboursements soutiennent naturellement la demande de réinvestissement. L’offre nette devrait rester limitée, prolongeant la tendance baissière récente et soutenant la stabilité des spreads.

Un marché qui récompense l’expertise

Le marché européen des obligations sécurisées, estimé à 3 000 milliards d’euros, peut générer des performances régulières même dans des périodes difficiles⁵. Toutefois, exploiter pleinement ce potentiel nécessite plus qu’une approche passive. Ce marché est vaste et complexe, avec des centaines d’émetteurs répartis sur plus d’une douzaine de juridictions, des structures de collatéral variées et des cadres juridiques différents, générant des écarts de valorisation significatifs. Cette complexité crée des opportunités pour les gérants actifs expérimentés. Des opportunités de valeur relative existent dans toutes les régions — Scandinavie, Europe du Sud, Europe de l’Est, mais aussi dans des marchés plus récents, en dehors de l’Europe, comme le Canada et l’Australie. Certaines inefficiences ne sont pas liées aux facteurs macroéconomiques mais à des éléments techniques comme les calendriers d’émission, les contraintes des intermédiaires ou des déséquilibres temporaires d’offre. L’équipe Taux de Nordea gère des stratégies d’obligations sécurisées européennes depuis plus de 15 ans, avec plus de 25 ans d’expérience en moyenne et plus de 40 milliards d’euros d’actifs sous gestion. Son approche repose sur une analyse rigoureuse et une vision de long terme afin de délivrer une performance régulière dans le temps.*

Une conviction, pas un compromis

Dans un monde incertain, les obligations sécurisées offrent une combinaison rare de sécurité structurelle, de résilience éprouvée, de valorisations attractives et d’opportunités de gestion active. Pour les investisseurs souhaitant construire des portefeuilles obligataires robustes sans renoncer au rendement, elles ne constituent pas un compromis — mais une véritable conviction.

^{*Il n’existe aucune garantie que les objectifs d’investissement ou les rendements visés soient atteints. La valeur d’un investissement peut fluctuer, à la hausse comme à la baisse, et vous pouvez perdre tout ou partie du capital investi.}